行業(ye) 觀點：特高壓建設過去時：兩(liang) 次高潮投運“八交十三直”。我國特高壓建設曆經幾個(ge) 階段：1、試驗階段;2、2011-2013 年第一次建設高潮;3、2014 年第二次建設高潮;4、2018 年第三次高潮;目前我國已投運 “八交十三直”、 在建“四交兩(liang) 直”，但近兩(liang) 年新核準項目大幅減少。2017 年特高壓工程在運在建線路長度達到 3.1 萬(wan) 千米，變電(換流)容量達到 3.2 億(yi) 千瓦，特高壓電網累計輸送電量超過了 9000 億(yi) 千瓦時，確實有效促進了新能源電能外送。

特高壓建設正當時：新規劃“7 交 5 直”，帶來約 1800 億(yi) 元投資：新規劃共規劃了 5 條特高壓直流和 7 條特高壓交流項目，合計輸電容量達到 5700 萬(wan) 千瓦，我們(men) 估算涉及投資金額達到 1800 餘(yu) 億(yi) 元。一般而言特高壓建設周期在 2-3 年左右時間，我們(men) 認為(wei) 在 2019-2021 年會(hui) 成為(wei) 交貨大年， 2020 年設備廠商或將迎來業(ye) 績高峰。

我國特高壓產(chan) 業(ye) 鏈處於(yu) 全球領先地位，柔直技術產(chan) 業(ye) 化有望加快：直流特高壓主要設備包括換流變壓器、換流閥、控製保護係統以及直流場設備等，並且我國在換流閥和換流變壓器的製造技術上處於(yu) 國際領先地位;交流特高壓主要設備包括變壓器、電抗器、組合電器等，串聯補償(chang) 裝置達到了世界領先水平;此外目前我國已經建成了數條柔直線路，可實現特高壓電壓等級，柔直技術可以進一步增強對電網風險可控性、在啟動時不需本地電源支撐、是最具技術優(you) 勢的風電接入方式。

特高壓需求測算：新規劃的特高壓交流輸電係統主設備需求共約 174億(yi) 元，其中組合電器需求約為(wei) 90 億(yi) 元，變壓器需求為(wei) 36 億(yi) 元，電抗器需求約為(wei) 30 億(yi) 元，其他交流設備約為(wei) 30 億(yi) 元。新規劃特高壓直流輸電係統主設備需求共約 284 億(yi) 元，其中換流閥總投資為(wei) 81.6 億(yi) 元，換流變需求為(wei) 154.56 億(yi) 元，直流控製保護需求為(wei) 30 億(yi) 元，直流場設備為(wei) 30 億(yi) 元。公司訂單角度：國電南瑞、許繼電氣、平高電氣有望中標訂單金額分別為(wei) 46.1 億(yi) 元、40.3 億(yi) 元、54 億(yi) 元;本輪特高壓投資將給龍頭企業(ye) 帶來較高的彈性，根據我們(men) 的測算，在 2019-2020 年國電南瑞業(ye) 績彈性將分別為(wei) 12.7%和 21.2%，許繼電氣為(wei) 89%和 148.4%，平高電氣為(wei) 64.9%和 108.2%。

中長期需求前景：我國特高壓建設潛力依然龐大，當前國家已經規劃的各類特高壓項目大概在 50-60 條之間，意味著仍有大約 30 條已納入規劃線路在未來有望落地，近期國網公布向社會(hui) 資本開放特高壓投資，通過解決(jue) 資金問題進一步增加特高壓持續建設的確定性。特高壓作為(wei) 全球能源互聯網的關(guan) 鍵技術，我國已順利實現巴西美麗(li) 山二期特高壓直流電力工程和核心設備的出口。我國中長期需求和海外更大的空間將增強設備公司的業(ye) 績可持續性。

投資建議： 由於(yu) 電網階段性投資明顯低於(yu) 預期以及當前國家拉動基建穩增長預期大幅提升的背景下，重啟特高壓建設具有重大意義(yi) ，所以本輪特高壓建設持續性和確定性非常高。特高壓核心產(chan) 品領域龍頭公司競爭(zheng) 力強且中標份額較為(wei) 穩定，未來兩(liang) 到三年特高壓業(ye) 績將有望持續釋放。重點推薦國電南瑞、平高電氣、許繼電氣，建議關(guan) 注中國西電、四方股份等公司。